Hal onder intrinsieke waarde
HAL Holding kwam vrijdag 16 mei 2014 met de resultaten over het eerste kwartaal en meldde daarin een mogelijke beursgang van de optiekdivisie. HAL zei daarover het volgende: ‘Met betrekking tot de optiek-retailaktiviteiten zullen strategische alternatieven worden onderzocht, waaronder een mogelijke beursgang. Nadere informatie zal worden verstrekt op 28 augustus, wanneer de halfjaarresultaten worden gepubliceerd.‘
Naar aanleiding van dit nieuws deed Mercurius Vermogensbeheer onderzoek naar de waarde van deze optiekdivisie en houden de analisten van de Haagse vermogensbeheerder Mercurius een koopadvies met een koersdoel van 125 euro aan.
Conservatieve waardering
De omzet van de optiekdivisie over 2013 bedraagt € 2,351 miljoen en het bedrijfsresultaat bedraagt € 271 miljoen. Op basis van het jaarverslag van 2013 kunnen we herleiden dat HAL de optiek-retailactiviteiten zelf in haar balans waardeert op € 1,7 miljard. Hiermee waardeert HAL de optiekdivisie voor 6,5 maal de winst en dat is forse lager dan de waarderingen in de rest van de sector. Nu een vervreemding van de optiekdivisie waarschijnlijk lijkt is het zeer waarschijnlijk dat deze onderwaardering gecorrigeerd zal worden.
Op basis van de resultaten van vergelijkbare ondernemingen heeft Mercurius een herwaardering gedaan van de optiekdivisie van HAL. De waardering van de overige deelnemingen laten ze ongewijzigd. Op basis van onze analyse van de sector schatten de analisten in dat een waardering van 12 maal de winst conservatief maar reëel is. Hiermee zou de waarde van de optiekdivisie € 3,25 miljard zijn. Dit levert een positief verschil op van € 1,55 miljard. Op basis van 71,55 miljoen aandelen levert dit een vrijval van € 21,50 per aandeel op. Per ultimo 2013 was de geschatte economische waarde per aandeel € 112,20 (Bron: Jaarverslag HAL 2013).
De analisten van Mercurius komen derhalve tot een economische waarde per aandeel HAL van € 133,70. Op het moment van schrijven is het nog onduidelijk of HAL haar volledige belang zal afstoten en op welke wijze ze dit zal doen. Het koersdoel staat op 125 euro.
